一、VR产业简析：主流产品代际更新，即将出现现象级消费产品
1.1 主流机型：代际更新，头戴式/一体机均有新品出现
自2015年开始，各大科技巨头的产品线持续迭代，从VR头显（即VR分体机）看，PC 和主机/移动端分为两种不同的技术路线。从VR一体机的产品线发展及迭代看，国内外竞争十分激烈。其中爱奇艺、Oculus、Pico、HTC 均已完成4次产品迭代。对标不同世代的产品发展路线，VR一体机在不断地向真正轻量化、便携化的方向发展。VR一 体机作为平台型产品，未来在软件及内容变现端有很大的空间，因此也是目前巨头竞争的焦点领域之一。
1.2 技术突破：5G降低延迟，部分产品达到轻度沉浸
随着技术的演进，VR/AR为主的终端设备产品性能不断提升，5G发展带来了更低的移动端延迟，一 方面是时延的进一步降低，总时延降低至30ms，使得VR产品的 “眩晕感”更低，另一方面，则是感知和交互能力进一步发展，由此前的手柄、命令手势、语音指令等进一步向虚拟移动、姿态捕捉等方式过度，提升交互体验。同时还伴随更加沉浸的声场，在多维度提高了终端用户体验，使得终端用户感知更加明显，与传统设备相比，体验差距增加。
从显示技术来讲，奇遇3采用全新双驱双屏 4K Plus Fast LCD 显示方案，双目分辨率高达 4320*2160、高 PPI、高刷新率，比 4K 更清晰、更真实，使您仿佛置身于充满细节的真实世界，沉浸感大大加强。
从交互技术来讲，奇遇3全新的六自由度“追光”手柄，具有超强的定位能力和追踪技术，能够达到毫米级的定位精度、毫秒级的初始化和延迟速度。回归经典游戏手柄的摇杆+按键风格，并加入了接触行程感应和震动反馈功能，让您的每一次交互都能更加的真实和及时。
目前5G对应下载速度（100Mbps+）和时延（≤30ms）均可以做到接近水平。国内的5G基建持续落地，部分新产品达到其技术适配水平后，将逐渐展现出VR/AR产品应有的内容展现标准，其用户体验的提升将成为未来购买的增长新动能。
1.3 主流机型出货量及内容丰富度提升，新生态将出现
据IDC最新数据显示，2021Q1全球VR头显出货量同比增长52.4%，Oculus Quest 2及HTC Vive Focus 等VR一体机占据了绝大多数的发货量，本季度市场份额为82.7%，高于2020年第一季度的50.5%，VR游戏和健身的日益普及提升了消费者对VR的认知，而Facebook等公司则使这项技术更易于使用。除了Oculus，大朋VR和Pico在2021Q1季度也表现良好，其头显出货量分别位居第二和第三，同比分别增长108.6%和44.7%。这两家中国VR品牌在中国市场颇具影响力，并正通过满足商业领域需求来 扩大国际影响力，中国VR品牌已将用户从3DoF过渡到了更加沉浸的6DoF，此外HTC和索尼也跻身 VR头显出货量前5名公司。从品类端看，大朋VR主要出货项目为PC VR头盔，我们认为从未来生态的角度看，能够形成自有新生态体系的一体机更为重要，如国内的爱奇艺VR、Pico等。
主流VR平台为玩家提供内容数量逐年增加。2016~2020年，Steam平台平均每年新增游戏与应用数量超过800款。截至2021年6月，VR内容数量最多的是Steam平台，共有5878款VR游戏与应用，其中VR 独占（仅能用VR设备）为 4934款；内容数量排名第二的为Vive Port平台，内容数量为2630款，其中 游戏1700 款，应用930款。相较于2019年的榜单，《2020年Steam VR游戏畅销榜》的游戏类型分布中，FPS与RPG的比例降低， 融合冒险元素以及解谜元素的VR游戏在2020年的榜单中占比提升。此外，《Beat Saber》游戏的大热，验证了音游与VR相融合的可行性，音乐游戏的数量增加了5款。VR游戏类型逐渐从FPS和RPG类转向综合化、多元化方向发展。
1.4 商业模式：硬件销售+软件买断为主流，订阅制增强粘性
VR行业的商业模式主要包括两个方面，一个是硬件维度，一个是内容和服务维度。其中硬件维度主 要是VR设备及相关的服务，硬件销售也是VR第一大市场。对于To B终端，绝大部分设施是线下的 VR体验馆，这类商业模式主要是为围绕线下场馆进行，体验馆运营方向商场租用场地，再购买较大 型的终端，向商场内客户提供VR体验服务，对用户进行收费；To C终端作为消费电子产品，由消费者直接买单。
我们认为VR行业的价值链主要由三大部分构成：分别为技术端、核心层及内容供给侧，这三大部分划分了目前的代表型公司。
技术端代表了进行大量前沿技术研发的公司，包括各类细分领域的重点技术：如传感器、光学设备、体感设备、芯片、定位器等。
核心层代表了大型平台型公司，该类公司往往提供了大型平台，一般由互联网/应届巨头坐镇，如索尼、Oculus等。将各类器件组合成一个可供出售的消费电子类产品，并基于平台售卖服务及内容。
内容供给侧代表了大量的内容类公司，这些公司往往专注于不同类型的内容生产，如我们熟知的各种传统游戏研发类公司，这类公司往往只做内容研发，赚取流水/软件售卖分成。
1.5 内容生态：对标主机模式演进，一体机将成为未来大方向
对标主机的成长模式，我们认为其商业模式与VR一体机并无本质差别，均遵循硬件售卖+软件抽成的原则，在大量售卖硬件的同时，为内容商提供平台，向用户收取。我们认为，一体机模式真正的转折点在于“起量”，在出货量到达一定程度后将拥有较强的自驱动生态系统。目前看来，Oculus 将在海外成为先行者，Quest 2今年出货量预测在800万级别，对比PS4 （2013年以来累计销售1.2亿台+）及Switch （2017年以来累计销售7000万台+）仍有一定差别，但已 经能够成一定气候，可以带动上游硬件及内容销量增长。对比主机，VR相关的技术需求更大，硬件基础建设要素更多，同时也能承载更多的内容，我们认为其将成为未来10年以上的大方向。
1.6 国内发展状况：Pico及爱奇艺发展较快，自有内容领跑
从京东及天猫产品销量看，在2019年1月至2020年11月整个周期内，爱奇艺及Pico系目前国内销量最高的一体机产品。从产品评分看，爱奇艺奇遇2S系列及Pico G2系列整体评分相对较高，相较于其他几家公司的产品优势明显。
1.7 未来展望：内容为VR根基，长期看好其消费力
VR游戏品类丰富度提升，生态发展良好。我们回顾Steam2020销量最高的VR游戏，其中12款铂金游戏中，动作类游戏5款，FPS游戏3款，音乐游戏2款，RPG类游戏1款，成人游戏1款。其中RPG游戏 为PC/主机游戏移植到VR平台的《上古卷轴：天际VR》。
从品类来看，高销量游戏品类相对集中，以枪类和动作类为主，我们认为这主要受到VR设备的输入影响，目前枪类和动作类更适合VR平台的人机交互。此外，VR技术普及度增加，市场上已经出现大量玩家自制的VR类mod，已经有玩家发布知名游戏 《塞尔达传说：荒野之息》的VR版mod，我们认为，玩家自制mod的产生标志着开发门槛降低，有利于行业生态发展。
二、爱奇艺奇遇VR：国内头部VR一体机厂商，技术能力及内容储备优秀
2.1 历史沿革及产品迭代
爱奇艺智能成立于2016年底，早期系爱奇艺智能硬件事业部，主要产品为面向C端的VR硬件设备及 VR内容。于2017年9月开始分拆后独立运营，目前已经经历多轮融资：2019年10月，爱奇艺智能完成 A轮融资，由毅达资本领投、贝信资本跟投。2021年1月，爱奇艺智能完成B轮融资，由屹唐长厚领投、清新资本跟投。2021年8月，爱奇艺智能完成B+轮融资，公司将逐步推进全产业链生态，打造全球最 大的中文VR内容生态。
从产品时间线看。爱奇艺奇遇VR于2017年3月推出奇遇1以来，公司产品迅速更新换代。在2018年5月推出奇遇2、2019年5月推出奇遇2S、2020年4月推出奇遇2 pro、2021年8月推出奇遇3，平均每一年完 成一次产品迭代，技术持续突破。
2.2 竞品对比
对标竞争对手，爱奇艺奇遇VR整体实力相当优秀，在内存、电池容量及重量上具有一定优势。8G内存让游戏等内容的加载速度提升，5500毫安时的容量是Ques2的1.5倍，340g的重量也是4款产品中相对较低，佩戴体验更佳。此外，更高的视场角（FOV115°）让视野也更加宽广。
2.3 内容丰富度高，已形成自有生态
爱奇艺奇遇3的iQUT未来影院2.0可以让VR观影的画面质感提升。iQUT未来影院2.0的几个特点是：4K Plus+3D、相当于20个80吋电视屏大小的2000吋巨幕、AI画质增强以及杜比全景声，并支持8K级全景视频。在这些功能支持下，爱奇艺奇遇3有着极强的观影体验，远超行业平均水平 ；此外，爱奇艺内容资源库丰富度极高，拥有10000+电影储备，每年新上院线电影400+，好莱坞大片 1000+，包括其自有综艺、网剧、自制VR全景等。
从游戏端看，奇遇3首发附送《乐动未来：音计划》、《爆裂球拍:NX》、《职业乒乓VR》、《天境：王国乱斗》、 《雇佣兵：智能危机》 、 《亚利桑那阳光》、《奇遇派对》等超30款覆盖硬核射击、潮流运动、亲子家庭等类型的精品VR游戏，还承诺每个月持续上线免费游戏。在内容丰富度上 对玩家的吸引进入新的层次。此外，公司将基于奇遇平台，扩展自研游戏内容池，并持续引入外部内容，包括但不限于引入外部独立游戏开发者、接入Steam等方式。
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